2019-02-11 08:34材料原点:国金保安的详述所手持机/利钱率/进项

原斩首:华虹半导体 | 衰败没落,逆势胜利,有益大于友爱

引入技术和扩展服役-半导体茶

事情

  • 在圆规2018年,15%营收,每股摊薄进项同比增长22%,华虹随欲望步入景气在在下游方向的地顺风,少于集市预感,但高于we的所有格形式笼罩使报到预感的2019年一地区12%营收环比衰退及2个点的厚利衰退,这是有加无已的开端吗?但we的所有格形式以为这是每一便宜的的交易机遇。

评论

  • 比友爱业好201年:华虹颁布四地区营收及平均分配单价染色体的环比增长3%,收益同比增长15%,远好于联通和众信国际的营收比 8-10%和0-3%的同比衰退。华虹可保持的性质或状态对立不乱的34%的厚利钱率,于是19%的用网捕息率。但由于从乡下大基金现钞融资近4亿金钱,华虹的摊薄股数于四地区比预感添加了11%。但偶数的潮解后的自有资产量子添加了,在201年,华虹依然增长了其比得上的收益的近15%。,平均分配单价染色体的同比增长7%, 利钱率举起,潮解每股进项增长22%, 远优于晶圆铸造厂翘起台积电的2%摊薄每股进项增长。
  • 进入2019年最好者地区向风Perio:季节性纠纷领到的库存调准,某一配件的时限年度维修,增加日间的,华虹估计收益地区环比衰退 12%,同比增长5%,上一地区厚利钱率为34%,在底部的32%,这是比彭博社剖析师平均分配预感的5%营收环比衰退来得差,但比we的所有格形式以前预感的15%环比衰退及28%的厚利钱率来的佳,比起晶圆铸造厂翘起台积电的22%环耕作9%同比衰退,4个百分点的毛有益率降落了很多。。
  • 2019-202年集市预感重组:we的所有格形式过来频繁地经过台积电(TSMC)来当观察员半导体的发展趋势。,破产也河浜 使报到预测,华鸿基的保安的剖析师,长电科学与技术,通富微电,华天科学与技术2019年营收同比生长的预估将内行下修到0%,+/-5%,上半年的生产性能输入率降落将继续,市集量达1亿金钱。但明朝当前,90%的年华红12厂,65,55十亿分之一公尺输入,晶圆单价染色体的同比增长5-6%,添加输出的举起,we的所有格形式估计2019-2022年复合生长速度将上升至22%。。而8“的电力功率半导体及12“的智能卡/MCU是华虹自食恶果营收首要的驱动力,这两项生产复合生长率从来年开端将超越25%。

风险线索

  • 12极好的原始配件厂商扩张设计发生的跌价本钱可能会减弱,生长动力单片机与动力半导体在下游方向的发出隆隆声衰退,高厚利断绝关系配件晶圆原始配件厂商的竞争者加紧,与集市估值的多样化是短期风险。。

进入OEM欲望的在在下游方向的地骑自行车,利市因特别生产较同性杰出的

  • 2018年及四地区动能:由于日本客户(27% 营收环比增长,MCU,Super Junction生产),MCU,签账卡客户(11% 营收环比增长)弘量运用130十亿分之一公尺及以下制程技术生产(16%营收环比增长),华虹颁布四地区营收及平均分配单价染色体的环比增长3%,收益同比增长15%,远好于联通和众信国际的营收比 8-10%和0-3%的同比衰退。由于营收不乱, 华虹可保持的性质或状态对立不乱的34%的厚利钱率,于是19%的用网捕息率。但由于从乡下集成电路连箱的装饰基金现钞融资近4亿金钱,华虹的摊薄股数于四地区比预感添加了11%。但偶数的潮解后的自有资产量子添加了,在201年,华虹依然增长了其比得上的收益的近15%。,平均分配单价染色体的同比增长7%, 利钱率举起,潮解每股进项增长22%,远优于晶圆铸造厂翘起台积电的2%摊薄每股进项增长。
  • 进入2019年最好者地区向风Perio:季节性纠纷领到的库存调准,某一配件的时限年度维修,增加日间的,华虹估计收益地区环比衰退 12%,同比增长5%,上一地区厚利钱率为34%,在底部的32%,这是比彭博社剖析师平均分配预感的5%营收环比衰退来得差,但比we的所有格形式以前预感的15%环比衰退及28%的厚利钱率来的佳,而且远优于晶圆铸造厂翘起台积电的22%环耕作9%同比衰退,4个百分点的毛有益率降落了很多。。
  • 2019-202年集市预感重组:在台积电于当年1月17日的法说中提到由于高阶智能手持机市集不佳及库存痛打成绩,估计全球晶圆制造将继续增长。,后头,we的所有格形式经过TSMC——程烨希详述了半导体的发展趋势。,破产也河浜 的使报到中以为彭博社对华虹2019年的11%营收增长预估,整体的上进的7%同比增长与Wind对长电科学与技术15%,通富微电24%,华天科学与技术22%的营收同比增长预估都过于给人以希望的,照着we的所有格形式预估保安的剖析师对整体的上进,华虹,长电科学与技术,通富微电,华天科学与技术2019年营收同比生长的预估将内行下修到0%,+/-5%,上半年的生产性能输入率降落将继续,市集量达1亿金钱,由于2019年增长趋缓,2018-2022年的复合生长速度达18%。但当明,后年华虹12“厂的90,65,55十亿分之一公尺输入,晶圆单价染色体的同比增长5-6%,添加输出的举起,we的所有格形式预估2019-2022年的复合生长速度将举起到22%。而8“的电力功率半导体及12“的智能卡/MCU是华虹自食恶果营收首要的驱动力,这两项生产复合生长率从来年开端将超越25%。
  • 重申价钱看涨而买入,目的价HK$22: we的所有格形式重申we的所有格形式在2019年1月24发酵的笼罩使报到“华虹半导体:小而美的电力功率铸造厂翘起“,授予“价钱看涨而买入”评级,we的所有格形式预估其自食恶果3-4年,2018-2025年的营收有18-22%的复合生长率(高于柴纳晶圆铸造厂连箱的的10-12%复合生长率)及摊薄每股进项有13-23%的复合生长速度。自食恶果12-18个月HK$22元目的标价有超越30%的潜在利市留空隙,目的价是扩展于13倍2021年每股进项的US$(1倍PEG)和落在倍的2020年每股净资产,对应8-10%的净资产进项率预估。眼前华虹的平均分配制程为246十亿分之一公尺,远差于台积电的60十亿分之一公尺,联电及中芯的110-120十亿分之一公尺,但由于不注意死亡契约,华虹长年累月添加其晶圆铸造厂单价染色体的并减轻其有益,又因多旧配件,华虹的跌价本钱仅占整个营业本钱不到26%的平衡,远少于联电的40%及中芯国际的38%,这让华虹的厚利钱率近时间于联电及中芯国际。相配晶圆铸造厂连箱的为推进自給率,小而美的华虹继续拉升其市占(现时仅有1%的全球市占)。在不同14十亿分之一公尺左右7十亿分之一公尺的上进制程铸造厂,华虹的生产及客户深化高厚利/高生长的电力功率半导体,嵌入式非易失存储器的智能卡及微办理者(MCU),仿照/LED照明使用的电源办理,及逻辑, 无线电频率 (RF)。但由于生产多属于用户化生产,只让华虹过来两年,平均分配单价染色体的年生长率达5%在上文中, 而联电及中芯国际的平均分配晶圆铸造厂价钱年度下跌了近2-4%。不乱的自在现钞净流:为寻求上进制程技术竞争者与溃,它屡次地落得每股进项的潮解或。we的所有格形式以为,华虹公司不乱的净自在现钞流把归咎于其3月,形成远高于同性的20%净有益率及33%的用网捕加跌价占营收比率,交易二手技术配件,使资产经费完成进项率<25%)对立合理并少于经纪竞选运动发生的现钞流量净数。

风险

  • 12极好的原始配件厂商扩张设计发生的跌价本钱可能会减弱,生长动力单片机与动力半导体在下游方向的发出隆隆声衰退,高厚利断绝关系配件晶圆原始配件厂商的竞争者加紧,与集市估值的多样化是短期风险。。

反对论证:三种结算单的预测与总结

利害计算书

单位(10亿金钱)

2017

2018

2019

2020

2021

2022

营业总收益

0.81

0.93

0.98

0

1.44

1.77

营业本钱

0.54

0.62

0.66

0.82

1.02

4

厚利

0.27

0.31

0.37

0.42

0.53

营业费

0.12

0.13

0.14

0.15

0.16

0.17

营业有益

0.15

0.36

跌价

0.10

0.12

0.14

0.21

0.28

0.36

分期偿还

跌价前用网捕

0.30

0.31

0.44

0.54

0.72

财务利钱

()

()

()

()

()

()

等等

0.01

0.04

0.05

0.07

0.07

装饰收益

0.01

0.01

战例

税前有益总数

0.17

0.27

0.33

0.43

所得税/小半隐名利害

0.04

0.04

0.04

0.06

0.08

净有益

0.15

0.27

0.35

利市性能比率(%)

厚利钱率

33%

33%

33%

31%

29%

30%

营业有益率

19%

19%

18%

19%

18%

21%

跌价前用网捕息率

32%

32%

32%

36%

38%

41%

税前有益率

21%

24%

22%

23%

23%

24%

用网捕息率

18%

20%

18%

19%

19%

20%

净资产进项率

9%

8%

5%

6%

6%

7%

入伙资产报酬率

7%

5%

3%

4%

4%

5%

同比生长率 (%)

营业总收益

12%

15%

5%

22%

20%

23%

营业厚利

21%

16%

3%

17%

13%

25%

营业有益

30%

20%

-3%

27%

18%

37%

跌价前用网捕

27%

18%

4%

39%

25%

32%

税前有益总数

12%

28%

-1%

24%

23%

29%

净有益

13%

26%

-2%

28%

17%

29%

收益评价 (元)

每股营业收益

0.77

0.86

0.84

1.01

0

1.46

每股跌价前净有益

0.14

0.17

0.15

0.19

0.30

每股有益

0.14

0.17

0.15

0.19

5

0.29

每股供免费入场券净值

1.62

2.50

3.56

3.82

4.10

4.42

每股经纪现钞流量

()

0.24

0.24

0.31

0.39

每股自在现钞流量

()

()

()

()

()

财务状况表

单位(10亿金钱)

2017

2018

2019

2020

2021

2022

货币资产

0.57

0.78

1.70

1.42

2

1.11

应收账户票据和应收账户学分

0.16

0.19

0.20

0.24

0.29

0.36

存货

0.12

0.13

0.14

0.17

0.21

等等动产

0.01

0.68

0.72

0.88

1.05

9

动产请教

0.85

1.77

2.75

2.71

2.78

3.01

固定资产

0.93

1.00

1.52

1.98

2.38

2.71

等等非动产

0.02

俗界的股权装饰

0.27

0.27

0.27

0.27

0.27

0.27

非动产请教

2

1.30

1.82

2.29

2.69

3.01

资产一共

2.08

3.08

4.57

5.00

5.46

6.02

短期专款

0.06

周旋票据及周旋学分

0.08

0.09

0.09

0.11

0.14

0.17

等等连贯亏累

0.20

0.24

0.25

0.31

0.37

0.46

连贯亏累请教

0.33

0.35

0.43

0.63

俗界的借出

等等俗界的亏累

0.01

0.02

0.02

0.02

0.02

0.02

非连贯亏累请教

0.05

0.04

0.04

0.04

0.04

0.04

亏累请教

0.38

0.37

0.39

0.47

0.56

0.68

实收资产(或股票)

1.55

1.96

3.31

3.48

3.66

3.84

资产公积金

未分配有益

0.14

0.21

0.33

0.50

0.70

0.97

小半隐名权利

0.54

0.54

0.54

0.54

0.54

所有者权利请教

1.70

2.70

4.17

4.52

4.90

5.35

亏累和隐名权利请教

2.08

3.08

4.57

5.00

5.46

6.02

动产比率 (x)

净营运资产

0.90

0.98

1.49

1.96

2.36

2.68

连贯比率

29.1

38.3

57.8

75.7

90.9

103.2

速动比

28.7

12.3

30.5

42.3

50.9

54.0

现钞比率

5.0

7.2

7.5

9.2

11.1

13.6

资产总数比率 (%)

亏累比率

2%

1%

1%

1%

1%

0%

所有者权利比率

98%

79%

87%

88%

89%

89%

订婚股票比

2%

26%

16%

14%

13%

12%

净亏累权利比率

Net Cash

Net Cash

Net Cash

Net Cash

Net Cash

Net Cash

经纪比率 (x)

应收账户学分月数

2.4

2.4

2.4

2.4

2.4

2.4

存货月数

2.6

2.5

2.5

2.5

2.5

2.5

存货转速

4.7

4.8

4.8

4.8

4.8

4.8

固定资产转速 (x)

0.9

0.9

0.6

0.6

0.6

0.7

总资产转速 (x)

0.4

0.3

0.2

0.2

0.3

0.3

现钞流量表

单位(10亿金钱)

2017

2018

2019

2020

2021

2022

净有益

0.15

0.27

0.35

跌价费

0.10

0.12

0.14

0.21

0.28

0.36

分期偿还费

等等

-0.01

-0.01

营运资产变化

-0.66

-0.04

-0.16

-0.24

经纪竞选运动发生的现钞流量净数

0.24

-0.37

0.28

0.28

0.37

0.47

资产开销

-0.19

-0.19

-0.65

-0.68

-0.68

-0.68

等等

-0.01

装饰

-0.02

0.01

装饰竞选运动发生的现钞流量净数

-0.21

-0.19

-0.65

-0.68

-0.68

-0.68

债务募资

-0.06

等等俗界的债务募资

股权募资

0.06

0.83

9

0.12

0.11

0.10

筹资竞选运动现钞净流

0.07

0.77

9

0.12

0.11

0.10

现钞净流量

0.10

0.21

0.92

-0.28

-0.20

-0.12

自在现钞净流量

0.04

-0.56

-0.37

-0.40

-0.31

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